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2025年6月3日，东吴证券发布了一篇环保行业的研究报告，报告指出，绿电直连政策打开垃圾焚烧发电IDC合作空间，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE。
报告具体内容如下：
投资要点 重点推荐：瀚蓝环境（600323）配资开户查询网，绿色动力（601330），永兴股份（601033），光大环境，军信股份（301109），粤海投资，美埃科技，宇通重工（600817），景津装备（603279），新奥能源，昆仑能源，三峰环境（601827），兴蓉环境（000598），洪城环境（600461），中国水务，伟明环保（603568），九丰能源（605090），龙净环保（600388），高能环境（603588），蓝天燃气（605368），新奥股份（600803），赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。 建议关注：联泰环保（603797），旺能环境（002034），绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股（600168），碧水源（300070），海螺创业，重庆水务，凯美特气（002549），仕净科技（301030）。
政策跟踪：全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电IDC合作空间。数据中心作为高耗能产业，政策要求新建项目绿电占比超过80%，随着政策壁垒的突破，绿电直连+数据中心的结合将成为必然趋势，其中垃圾焚烧发电更具合作优势。直连最重要的意义在于，突破了发电红线的限制之后，存量合适的数据中心也可以合作。
行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息5.07亿元（同比+37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.3%；【绿色动力】24年现金派息4.18亿元（同比+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24年A股股息率4.2%，港股股息率7.3%；【瀚蓝环境】24年分红预案拟派息6.52亿元（同比+67%），分红比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.3%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（同比+15%），分红比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（同比+5%），分红比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率6.0%。2）降本增效提ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。（估值日期2025/5/26）。【水务运营】业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值。2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间2～3倍。重点推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产，能高频调价，历史年化涨幅2%且现金流优质，剥离粤海置地盈利修复，预计对应25年股息率6.7%，对应25年PE9.7倍。【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，项目投运+污水提价兑现，长期自由现金流增厚空间大，对应25年PE9.9倍。【洪城环境】自来水盈利承压，具备调价基础有待推进，高分红兼具稳健增长，承诺21-26年50%+分红，对应25年股息率5.1%，PE9.7倍。建议关注：【联泰环保】国内污水处理领域的优秀民营企业之一，深耕长沙、汕头等区域市场，具备区域领先优势，2024年信用减值损失/归母净利润为-47%，受益于化债盈利修复弹性大。（估值日期：2025/5/26）
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-4新能源渗透率同增6.14pct至14.55%。25M1-4环卫车销量24542辆（同比-0.2%），其中新能源3570辆（同比+73%），盈峰环境（000967）/宇通重工/福龙马（603686）新能源市占率分别为34%/15%/8%。2）生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂。2025/5/23-2025/5/29生柴均价7700元/吨（周环比持平），地沟油均价6104元/吨（周环比+0.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利-239元/吨（周环比-25.7%）。3）锂电回收：金属价格部分下跌&折扣系数下滑，盈利略有改善。截至2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑0.3pct，锂/钴/镍系数分别为75.0%/75.0%/75.0%。截至2025/5/30，碳酸锂6.07万（周环比-3.7%），金属钴23.40万（周环比-1.7%），金属镍12.26万（周环比-1.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.66万（周环比+0.042万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
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